雨润食品遭投资者质疑 大股东涉嫌挪用30亿资金

从被国外做空机构做空，股价暴跌20%，到去年净利下滑38%，饱受财务粉饰诟病的雨润食品，近日再遭投资者质疑。

6月24日，在某论坛上名为“岁寒知松柏”投资者发表文章推算称，以雨润食品目前预付的土地租赁款和财务报表，雨润食品或为大股东雨润集团垫付20亿土地租赁款，同时大股东可能挪用上市公司约30亿的资金，两笔累计大股东涉嫌占用上市公司上亿资金。

至于被占用的资金，该投资者质疑称被大股东雨润集团旗下的地产业务占用。在地产业务受困国家调控、雨润地产上市无果、掌门人祝义财套现的63亿在地产帝国资金重压之下也显杯水车薪。但与此同时，雨润食品在上市后通过大规模收购食品加工厂，地产项目也随之一路跟进，雨润食品作为现金奶牛的作用却愈发凸显。

6月28日，在先后多次致电雨润食品投资者关系部电话，一直未获接通，之后，网易财经联系到雨润集团宣传部负责人毛振卫，毛先生表示，日常接触的多为公司业务方面的事情，对财务方面无法解答，截止网易财经发稿，尚未得到雨润食品方面的回复。

投资者质疑30亿资金被占用

一位资深的投资者向网易财经爆料，雨润食品在去年出现财务问题后，目前依然存在大股东占用大量资金的嫌疑。

近日，一名名为“岁寒知松柏”的投资者质疑雨润食品财务造假，该投资者表示，根据目前雨润食品的相关财务报表，雨润食品向大股东预付土地有关的租赁款共38亿，按13万平米/百万头，每平米230元（注：此处按有土地财政补贴计，否则内地工业用地价应该会更低），以及在建产能6000万头估算，6000万头产能的土地租赁款共计最多约为18亿左右，为此，该投资者怀疑，这其中有20亿元是雨润食品“代大股东自己的地产项目垫付的钱”。

此外，该投资者表示，目前雨润食品“有50多亿的存款，与此同时还有60多亿的贷款，它的应收应付款极少”，为此，他认为在大量存款的同时存在大量贷款是有重大嫌疑的。以目前雨润食品的财务利息收入4000万元计算，存款的利率则仅为0.8%，该投资者认为“明显不合理”。

该投资者解释，对于企业而言，几乎不可能有真正的活期存款，因为企业都会与银行签成协定存款，按目前的协定利率计是1.21%，而去年协定利率是1.31%，同时考虑到企业通常有三个月的定期存款，综合年化收益率约在3-4%左右。按较低的利率2%去倒推，4000万的财务利息收入对应的存款大约是在20亿左右，为此，该投资者认为“大股东（雨润集团）很可能挪用了上市公司30亿左右的现金”。

翻查雨润食品2011年度财务报表，其预付租赁款项为32.81亿港币，其中，2010年约为21.6亿港币左右，其中，2011年预付租赁款之本期部分为7178.5万港币，预付租赁款的摊销为5935.2万港币。

按照雨润食品财务报表解释，预付租赁款项即是土地使用权购买成本，土地使用权按成本减累计摊销及减值亏损列账，预付租赁款项按相关使用权年期内以直线法摊销入损益。

占款流向大股东地产？

一位审计师对网易财经表示不排除用虚增利润虚增存款的方式来获取贷款，也不排除如此畸高的贷款数额部分可能通过关联交易等其他手段被大股东占用。

如此高的占款如果存在，最终流向何方？

至于占用的资金，该投资者认为，自2010年国家实施房地产调控政策，房地产贷款难度和成本上升，再加上房地产业务上市融资受阻，“雨润食品的大股东雨润集团则开始大规模挪用上市公司的现金，让上市公司垫付土地款”。

“扣除大股东挪用的30亿现金，以及垫付的20亿土地款，雨润食品真正在运营的净资产很可能只有80亿元”。（注：雨润对于土地补贴款和负商誉会计记账方法较为激进，按市场公平价格计算而非原始账面价值，可能造成所有者权益虚增25亿，另加上折旧年限过长导致的权益虚增5亿，共30亿。真实的所有者权益，该投资者认为仅130亿，而非2011年年报中披露的160亿。）

“就以目前雨润产品财务报表中的存款数额和贷款数额来看，约50多亿的存款数额，而贷款数额则为60多亿，如果账上有如此高的存款数额，对于食品加工行业来说，完全没有必要有60多亿的贷款，如此高的贷款数额将为上市公司财务费用带来极大压力”，6月26日，一名不愿具名的资深审计师向网易财经分析。

“不排除用虚增利润虚增存款的方式来获取贷款，也不排除如此畸高的贷款数额部分可能通过关联交易等其他手段被大股东占用”，前述审计师分析。

就目前雨润集团的公开资料显示，雨润系的地产版图已越画越大。雨润控股旗下的板块主要有地华实业集团（地华实业）、南京中商以及旅游板块。

其中，地华实业和雨润食品是雨润集团两个并行业务，地产业务以住宅为主，城市综合体为辅，该公司旗下拥有40余家分公司，开发项目遍及江苏、安徽、辽宁、黑龙江、陕西等多个省市。很多项目的足迹，正是与其食品产业的扩张一路跟进。

食品与地产之间的“勾连”在2011年下半年雨润集团宣布“三三三计划”中可窥见一斑，雨润集团计划未来在30个省会城市建立农副产品全球采购基地，在300个地级市建立农产品配送基地，在3000个县级地区建立种养殖生产基地。其中，墨迹未干的西安和中山采购基地投资意向均写有“9万平米星级酒店，28万平米配套商业”以及“230万平米商城开发”的字样。

现金奶牛？

地产调控影响，雨润地产上市未果，之前祝义材曾成功套现雨润食品63亿来支持地产帝国，但最终也只是杯水车薪。

事实上，雨润食品的大规模扩张自2006年上市之后一路迈进，采取的方式主要为收购地方屠宰企业；收购标的的产能大多为50—100万头/年屠宰能力。

通过大规模的收购地方性屠宰产能，雨润食品在一步步完成全国布局，以求在上游整合的大趋势中划定自己的势力范围，当时预计，通过上游整合的最终结果，将是几家大企业伴随众多区域企业并存。公司计划前3-4家企业实际产能集中度达到10%（或6000万头/年。）

而伴随着屠宰加工厂的收购，雨润集团的另外一只触角——地产业将逐步渗透到雨润食品中。

最为明显的例证是，2011年下半年雨润食品在辽宁省黑山县的项目被媒体爆出变相无偿拿地5000亩，而且这些用于生猪养殖与屠宰的项目一直没有开工，媒体质疑其目的是为骗取政府补贴或将圈得的土地是否被用于商业土地或其他用途。

“雨润食品扩张，主要是通过兼并和收购各地倒闭的食品加工厂和肉联厂。这些厂家在区位上位于以往的城市郊区，但是随着城市化进程就变成了副中心区域。在政府规划中，已经不适合做工业厂房，所以相当部分的土地要进行变性。又因为权属归属雨润，当地政府往往会在土地变性以及其后归属上给予这个重点扶持企业方便之门。”之前，一位曾任职雨润中层的知情人士对媒体表示。

而自2002年祝义材成立地华房地产公司开始谋画地产版图，一直到雨润食品上市后2006年二季度，仅通过无抵押免息输血，关联地产公司就取得25.16亿元。而随着雨润食品上市之后大肆收购食品加工厂，大规模高速扩张，雨润食品作为现金奶牛的作用则愈发凸显。

然而，因地产调控影响，雨润地产上市未果，之前祝义材曾成功套现雨润食品63亿来支持地产帝国，但最终也只是杯水车薪。

财报粉饰诟病

按2011年雨润食品中期财务报表，其利润为16.1亿，同比2010年增长22.9%，除去财政补贴和负商誉后的核心盈利增长了70.8%，增幅较快，相比，2010年雨润食品全年的利润是27.3亿。

以2011年的盈利预警公告，雨润食品2011年全年利润下降38%，2011年全年利润则只有17亿左右，也就是说2011年下半年利润只有1亿，几乎是盈亏平衡。

“财务分析方法来论证雨润过去高增长的大方向不可能做假”，该投资者称，但是，“不能排除可能的关联交易、激进的会计处理方法、固定资产增长快过收入即产能利用率低、毛利率偏高、高位套现50亿元、善于资本运作并且对小股东并不友善等做假动机或造价的可能性”。

就在去年6月28日，国外做空机构浑水公司质疑报告一度引发雨润股票被大幅抛空，当日雨润食品大跌20%，占到香港主板日抛空量的一成五。

今年3月12日，雨润食品更是遭基金 Capital Research and Management Company 场内减持170万股，每股平均价11.603元，套1972.51万元，持好仓由 7.02% 降至 6.93%。

粉饰的泡沫也在逐渐释放，2011年，雨润食品整体毛利率大幅下滑5.8个百分点至8.6%：冷鲜、冷冻肉下半年毛利仅3%，导致2011年上游整体毛利率下滑4个百分点至6.5%；全年下游整体毛利率下滑7.2个百分点至22.1%。

而据媒体报道，雨润食品投资者关系部总监叶玮在早前举行的电话路演上表示，公司今年1、2月业绩不理想，今年将以恢复毛利率为重点，二季度马上恢复仍有难度。

机构：对雨润食品没信心

一位机构人士对网易财经表示，雨润食品大股东有免息套用公司资金从事地产投资活动之嫌，适逢内地地产政策调控，地产上市的计划又被迫推迟，加剧了上市公司资金紧缺的局面。

“岁寒知松柏”对雨润食品的评论引发了多方关注，亦有机构投资者声称，“对雨润食品没什么信心。”

一机构人士对网易财经表示:“雨润的财务真实性倍受质疑。目前中国非国企的食品类上市公司，曾多次因产品质量受到冲击。同类的双汇出事后，已在担心经营范围相近的雨润会有问题。再从阴谋论角度考虑，无论从行业竞争对手或省域对比，同类公司互相揭短之事属意料之中。

“另外，公司大股东有免息套用公司资金从事地产投资活动之嫌，适逢内地地产政策调控，地产上市的计划又被迫推迟，加剧了上市公司资金紧缺的局面”，该机构人士指出。

一位不愿具名的职业投资人则对网易财经明确表示，雨润属于问题股，确实逆转之后才可介入。他进一步指出，雨润利润率虚高。在去年被做空以后，紧跟着发的年报说明了这个问题：“年报的利润大幅下滑，以前都是大幅增长，猪肉行业不应该有那么大波动。”

他亦留意到财报中折旧存异常，“折旧过长就会虚增最近的几年的利润”。对于存款和贷款同时位于高位这一细节，他认为存在存款被挪用同时贷款的可能，“去年地产行业资金紧张，很有可能这么干。”他仍肯定雨润有长期盈利的基础，但估值会比以前低，PE仅给出15倍的上限。