比亚迪大涨难掩业绩隐忧 全年负增长几成定局

尽管一季度业绩同比下滑了84%，但在游资的大力追捧下，比亚迪上市6天依然大涨超过85%，AH股的溢价率逾50%，其回归A股的首战可谓告捷。以今日的收盘价33.59元计算，比亚迪的静态市盈率超过了31倍，远高于汽车行业平均不足20倍的市盈率水平。

正因为这样，比亚迪的高估值遭到了分析师的广泛质疑，多数分析师均认为，考虑到一季报的疲软，比亚迪2011年业绩出现负增长甚至较大幅度的下滑基本已成定局。在这样的背景下，这只两市唯一的“巴菲特概念股”靠什么来维持高估值？比亚迪究竟值多少钱？

凭借F3单款车型迅速崛起

2005年4月16日，比亚迪在西安宣布首款新车F3正式下线。同年的9月22日，F3采取分站式上市，在济南首发，杭州、深圳也陆续上市，打破了大多数厂家上市常规，成为汽车营销的一个经典案例。

比亚迪和王传福能有今天的辉煌，最需要感谢的无疑是王传福的表哥吕向阳。

1995年，王传福准备下海创业，在从汇亚基金那里融资失败后，王传福找做房地产生意的表哥吕向阳借钱，几经沟通，吕向阳最终借给了王传福250万元，这成了王传福的创业启动资金。

开始几年王传福一直做自己比较熟悉的电池行业，在王传福大刀阔斧的经营下，比亚迪经过一系列的股权交易，用短短几年的事情便发展成为电池领域的佼佼者。2002年7月31日，比亚迪（1211HK）在中国香港主板上市，并创下了发行价在54只H股中位列第一等多项纪录。

2003年1月22日，比亚迪公司跨行业收购西安秦川汽车有限责任公司，成立了比亚迪汽车有限公司，又在西安市高新技术产业开发区征地100万平方米，营建西安生产基地。而比亚迪汽车有限公司也成为了比亚迪集团后来最赚钱的子公司之一，数据显示，该公司2010年的净利润为10.12亿元，占集团全年净利25.23亿元的40%。

2005年4月16日，比亚迪在西安宣布，首款新车F3正式下线。同年的9月22日，F3采取分站式上市，在济南首发，杭州、深圳也陆续上市，打破了大多数厂家上市常规，成为汽车营销的一个经典案例。

2007年1月，比亚迪F3单月销量突破10000辆，这是本土品牌以单一车型首次跨入“万辆俱乐部”。此后，F3一发不可收，2008年10月登上轿车品牌冠军宝座，之后，F3一直都是轿车品牌冠军的常客。2009年，F3总销售达到惊人的290963辆，一举获得中国年度单一车型销量冠军；2010年，F3的销量仍超过25万辆，成功卫冕中国年度单一车型销量冠军。

新车型后继乏力 销量连续6月下滑

要命的是，在F3之后，比亚迪的车型明显青黄不接，不管是G3、L3，还是F6，销量均远远不如F3，M6等其他车型更是基本可以忽略不计。唯一能为比亚迪汽车冲量的只有一款微型车F0，月销量能达到万辆的水平，但由于价格低廉，对公司的利润贡献十分有限。

然而，英雄迟暮，F3在2010年3月达到3.61万辆的销量天花板后，虽然此后依然是销量前十轿车品牌的常客，但单月销量再也没有突破3万辆。

更为要命的是，在F3之后，比亚迪的车型明显青黄不接，不管是G3、L3，还是F6，销量均远远不如F3，M6等其他车型更是基本可以忽略不计。唯一能为比亚迪汽车冲量的只有一款微型车F0，月销量能达到万辆的水平，但由于价格低廉，对公司的利润贡献十分有限。

正因为如此，加上整个汽车行业的景气回落，比亚迪今年以来连续6个月的月度销量同比均出现下滑，据调查发现，这也是唯一一家6个月销量均下滑的车企。

去年比亚迪汽车的销量为52万辆，同比增长16%，按照今年初比亚迪相关负责人公布的目标，其今年计划在去年销量基础上增加10%-15%。这就意味着，其今年销售目标在57万至60万辆之间。

据中国汽车工业协会统计，今年1-5月，比亚迪汽车销量为19.99万辆，同比下降了21%，网易财经了解到，今年6月公司汽车销量为3.25万辆，同比下跌8%，也就是说比亚迪上半年销量仅23万辆出头，离“时间过半，目标过半”还有比较大的差距，今年能否完成全年目标再度打上了问号。

令比亚迪略感欣慰的是，其今年5月初推出的重磅车型、也是首款SUV车型S6开局不错，仅5月的销量就超过了千辆，公司今年计划月销售为5000辆。一位资深汽车人士告诉网易财经，S6走的是F3的营销模式，大有不成功便成仁的意味。

S6上市当天，比亚迪集团副总裁兼汽车销售公司总经理夏治冰还放了狠话，“比亚迪S6两年内绝对不会动价格，我们是采用一步到位的规划，如果两年内降价，我自己就无脸见人，我想两年内一分钱也不会降！”

新能源车不作为 全年业绩下滑难免

比亚迪的招股说明书显示，2010年比亚迪销售双模电动车F3DM共365辆，销售纯电动车E6共53辆，分别实现销售收入2944万元及1338万元，也就是说比亚迪2010年的新能源汽车业务仅贡献4282万的收入，占整个汽车销售收入226亿元不到千分之二。

事实上，比亚迪之所以一直被市场广泛关注，主要是因为其新能源汽车的概念，而巴菲特押宝比亚迪，更多的也是看中其新能源汽车的发展前景。

不过，比亚迪的招股说明书显示，2010年比亚迪销售双模电动车F3DM共365辆，销售纯电动车E6共53辆，分别实现销售收入2944万元及1338万元，也就是说比亚迪2010年的新能源汽车业务仅贡献4282万的收入，占整个汽车销售收入226亿元不到千分之二。

在A股上市当天，比亚迪董事长王传福向网易财经表示，预计新能源汽车3年后能为公司带来较可观的利润，但他同时指出，受制于电池产能不足等原因，F3DM今年的销量估计为1000多辆，按照F3DM去年8万元左右的单价计算，1000多辆F3DM的收入也不会超过1亿元。

国泰君安（香港）汽车行业分析师陈欢瑜预计，若政府没有更大的支持力度，比亚迪新能源汽车的盈亏平衡点可能要达到几千辆的销量，虽然公司声称今年是新能源汽车元年，但受制于基础设施不足等因素，其新能源汽车很难有大的爆发，今年对公司汽车业务的贡献应该还是负值。

鉴于比亚迪汽车销量上半年的糟糕表现，其全年能否实现正增长存疑，而去年下半年以来公司旗下车型不断降价促销，导致毛利率出现下降，加上新能源汽车无法贡献利润，毛利的下降也令手机部件等其他业务难有大的爆发，比亚迪全年的业绩并不乐观。

数据显示，F3车型2009年平均售价较2008年下降了8.74%，2010年平均售价又较2009年下降8.86%；F0的平均售价过去3年也是逐渐下降的趋势，2010年的较2009年的降幅达18%。从绝对价格来看，F3去年的平均售价仅为43313元，F0甚至只有24876元的平均售价，可想而知比亚迪汽车的利润十分微薄。

2010年，比亚迪实现净利润为25.23亿元，较2009年的37.94亿元下滑34%，今年一季度，公司净利润为2.67亿元，同比下降84%。陈欢瑜预计，今年公司的净利润同比下滑44%，明后年可能会维持小幅波动。中信建投的分析师也预计，比亚迪今年的净利润约13.71亿元，同比也是出现大幅下滑。

据不完全统计，几乎所有的汽车行业分析师均认为比亚迪今年的净利润会出现不同程度的下滑。

业界普遍不看好 股价或价值回归

据统计，在券商的研究报告中，基本上没有券商给出比亚迪合理目标区间上限超过23元，可见券商普遍对该股二级市场的走势比较谨慎。

既然普遍不被看好，那么，比亚迪究竟值多少钱呢？

在比亚迪A股上市前夕，包括美林、瑞信等国际投行均大幅下调了其H股的目标价。A股上市上市后，高盛发布研究报告称，预期今年政府购置比亚迪K9巴士，新型号S6/G6也会提升销量，但仍将其H股目标价由25.31港元调低至21.39港元，维持沽售评级。

国泰君安（香港）陈欢瑜告诉网易财经，一直对比亚迪的H股股价都比较看淡，A股上市的大涨反映了A股投资者对比亚迪新能源汽车预期较高，但比亚迪在新能源领域的竞争力未必如市场预期的具备那么大的优势，公司今年两年不会爆发性的发展，因此H股合理的价位在15港元左右。

至于A股的估值，从比亚迪网下申购时机构的报价可以看出机构对比亚迪后市并不看好。包括中信证券、招商证券等大券商的报价都非常低，国泰君安及长江证券自营账户甚至报出了8元的最低价。

据统计，在券商的研究报告中，基本上没有券商给出比亚迪合理目标区间上限超过23元，可见券商普遍对该股二级市场的走势比较谨慎。

从前几个交易日比亚迪A股的表现来看，买卖前五的全部为营业部资金，并且出现了湘财证券杭州教工路营业部、国信证券深圳泰然九路营业部、国信证券上海北京东路营业部等著名的“涨停敢死队”，5天的累计换手率也达到280%，游资炒作的迹象非常明显。

一位不愿具名的分析师表示，按比亚迪目前33元的股价计算，其静态市盈率已经超过30倍，考虑到今年业绩可能会出现较大的降幅，2011年的动态市盈率有望超过40倍，这在中小板中也不算便宜，与其他汽车股相比更是高估非常明显。

“除非公司今年的业绩出现意外的增长，否则该股走向价值回归是短期的事，以前被涨停敢死队爆炒的个股也大多如此，投资者应高度警惕中短期的风险，不宜再盲目追涨。”该分析师说。