38亿库存占至总资产56% 或成海澜之家上市隐忧

在北京西直门附近的一家海澜之家加盟店，100平米左右的店面，整个下午，几乎没有什么顾客。一个店员表示：“可能周末人会多一些。”但是，他眉宇间的表情，似乎已习惯这样清淡的局面。

像这种加盟店，截至2011年底，海澜之家在全国一共有1854家，自2009年以来一直是翻倍增长的态势。迅速增长的加盟店数量，应该与海澜之家的加盟模式有关。加盟商交给海澜之家200万，100万是押金且五年后返还，另外100万用于首年的装修、水电、人工等费用。加盟商无需进货，无需压库存，所有库存压力都由海澜之家承担。加盟商与海澜之家以销售收入的35%：65%进行分成。

正是这种模式，也造就了海澜之家的高库存。截至2011年12月31日，公司存货总额为38.71亿，占总资产的56.94%。与同行业库存只占总资产百分之十几相比，海澜之家已属“悬崖”边缘。对于正在谋划A股上市的海澜之家，这是一个不好的信号。

存货总额39亿  占总资产56.94%

38.71亿，56.94%。

这是海澜之家的库存总额，以及库存总额占总资产的比例。比起同行库存金额只占总资产百分之十几的比例，海澜之家的高库存显然已在危险边缘。

海澜之家服饰股份有限公司近日宣布拟将登陆深交所上市，此次拟发行4900万股，募集资金10.63亿元。海澜之家招股说明书显示，截至2011年12月31日，公司存货总额为38.71亿，占总资产的56.94%。公司存货数量在2009年末、2010年末、2011年末分别为1303万件、1725万件、3393万件，呈逐年上升趋势，年均复合增长率达61.37%，与之对应的账面金额分别为13.05亿元、16.93亿元、38.63亿元，分别占当年总资产的50.21%、44.41%、56.82%。

与之形成鲜明对比的则是已经上市的同为主打男装品牌的服装企业的七匹狼和九牧王，数据显示七匹狼2010年和2011年的存货分别为3.95亿元和6.42亿元，占总资产比重分别为15.87%和20.12%；九牧王方面去年的存货价值为7.22亿元，占总资产15.17%。无论是存货金额，还是占总资产比例，海澜之家都明显要高于同类企业。

对于居高不下的存货，海澜之家也在其风险提示中提及，“面对庞大并快速增长的存货量，如公司对存货的管理能力不能及时提升，对订货安排、存货数量、存货周转和存货调度的控制将面临风险，可能对公司经营带来不利影响。”

国金证券纺织行业高级分析师张斌（微博）介绍，服装企业和其他企业不一样，如果其他企业发现存货问题，可以停止原材料进口，暂停生产，清理存货，等到存货恢复正常水平再重新投入生产。而服装企业由于要适应消费者的需求，不断的推出新品，所以不可能停止生产原料进口和暂停生产，所导致的结果就是存货金额越来越大。

中国服装协会秘书长王茁向表示，从2010年末至今，中国的季节性变化不明显，受到季节因素的影响，中国服装行业均出现了存货金额上涨的现象。

如果说存货高在去年的服装行业普遍存在还可以理解，但海澜之家的存货周转率偏低就难以说的过去了，数据显示，2011年、2010年、2009年海澜之家的存货周转率分别为0.77、0.88、0.79，均未超过1，也就是存货460多天才能周转一次，而与海澜之家同为男装品牌的其他几家上市服装公司的任何一家公司的存货周转率均比海澜之家高出一倍有余。

一位不愿具名的国内知名负责品牌的加盟商表示，按照服装业行规，一般超过一年的产品存货价值只有成本价的10%-20%，6个月的产品还在库存的话，充其量也只能卖到成本价的50%左右，上一年的服装售价最多只能达到成本价的25%左右。“服装行业的产品淘汰速度很快，一般过季就要打很高折扣。随着时间的推移，海澜之家存货含金量只会越来越低。”

新的纺织品强制性标准《国家纺织产品基本安全技术规范》(GB18401-2010)将于2012年8月1日起正式实施。该标准规定不符合新规范的纺织产品，将禁止生产、销售和进口等。包括海澜之家在内的多家服装企业的库存产品将面临无法在市面上销售的问题，而海澜之家39亿元的库存产品能否通过新国标的还不得而知。

加盟店数量翻倍增长 库存高企不下

海澜之家门店数量从2009至2011年末分别为903 家、1389 家和2096 家。截至2011 年末，海澜之家加盟店1854 家，商场店63家，直营店仅2 家。

加盟店数量翻倍增长，与海澜之家加盟模式有关。海澜之家采用的是一种全托管式的特许模式，并将加盟门槛下放到200万元。海澜之家业务加盟部的工作人员告诉网易财经，在这种加盟模式下，即便加盟商对于服装行业没有一点经验，但只需投资200万元，便可启动一家海澜之家加盟店，其中100万元作为押金交给海澜之家，剩下的100万用于支付店铺的租金、装修、人工以及启动资金。此外，只要加盟商每年缴纳6万元的管理费用，则公司可以保证加盟商“五年内税前利润最少达到100万元”。

在这种加盟模式下，加盟商不参与门店的经营和管理，只需要承担门店的房租、水电和门店销售人员的工资开销。而海澜之家方面，则以类似于直营的模式管理每个加盟店，包括货品投放、门店管理、经营、门店选址等工作，都由海澜之家进行管理。某种程度上，这相当于加盟店承担资金投入和日常运营事务，而真正的销售管理则反过来外包给了海澜之家。

海澜之家采用了固定的分成比例。海澜之家和加盟商以销售额的65：35进行分成，每天打烊后，海澜之家的门店经理会将当日销售额的30%打入加盟商的固定账户，月底再将剩余的5%打入加盟商的账户。

此外，网易财经还了解到，为了加大门店的扩张速度，海澜之家多地的加盟门槛甚至可以随意调节。

网易财经以希望在北京地区加盟一家海澜之家的身份致电海澜之家北京地区加盟负责人郁先生，后者向网易财经表示，只需要100万即可以开设一家海澜之家的门店，其中60万元是支付给海澜之家公司的押金，剩下的40万元则是支付店铺的租金、装修、人工以及启动资金。相比海澜之家所要求的200万元缩水近一半。

郁先生还信誓旦旦的向保证，“绝对可以保证你5年内赚满100万元”，对于每家加盟店的销售情况，郁先生则表示，“不同地段的店面销售情况不一样，有的可以达到1000万，有的则只有200万”，但当问及是否存在加盟亏损的风险时，郁先生则表示，肯定会存在亏损的风险，并且指出从目前来海澜之家的确存在亏顺的门店。

海澜之家计划在短期内将店铺数量增至2500家，中期计划增至3500家。而公司一位不愿意具名的高层表示，门店陈列或者存放的产品均为公司的存货，所以存货账面金额较大。如果按照他的观点，那么海澜之家的存货在未来将一直保持居高不下的现状。

过分压榨上游供应商  处理存货成难题

国金证券纺织行业高级分析师张斌介绍，海澜之家的这种做法加盟商将不承担任何存货的风险，而海澜之家方面也不会承担较大的存货风险，存货风险被海澜之家间接的转嫁给了上游的供应商。“海澜之家必须保证上游加盟商的盈利，过分压榨供应商只会给企业带来不可预料的麻烦”。

据一位不愿具名的上游供应商向网易财经表示，他与海澜之家的合作是在产品采购时，在货物入库时交付部分货款，其余货款则按照门店实际销售情况按月与供应商结算。而且海澜之家对于供应商，除不合格品和质量有问题的商品可退货外，还约定了一定期限后(一般为两个适销季节)依然滞销的商品进行退货。

他不停的向强调，在合作中海澜之家是强势的一方，采用了先拿货、后结款的方式。由于海澜之家对加盟商承诺100%退货，这些滞销的产品同时也会全部退给他们供应商，但由于海澜之家会在每月固定地向他们供应商结款，这也让他们供应商们愿意作出库存牺牲主要原因之一。“但随着库存的退货压力越来越大，我们也快承担不住了”。

此外，网易财经还了解到，海澜之家供应商数量极为庞大，数据显示，其供应商从2009年初的127家增至2011年末的239家。分析师指出，数量众多的供应商，也保证了海澜之家的供货的及时和高额存货的分担，“这也是海澜之家可以在供应商面前强势的主要原因，在海澜之家看来，你不愿意接受退货可以不干，反正有的是人”。

对于此次海澜之家谋划上市，张斌表示，目前海澜之家居高不下存货或将成为此次海澜之家是否能够上市成功的关键，因为无论怎样，高库存都是企业发展的隐忧。此前已有多家服装企业因曝出库存过高而止步IPO，从目前来看海澜之家能否上市成功还不得而知。

此外，2009-2011年该公司的资产负债率分别为75.29%，78.42%、82.46%，呈现逐年递增的态势虽然海澜之家一再表示公司不存在偿债风险，但多位服装行业的分析师还是均指出，高负债率的财务状况还是会对企业的经营带来一定的风险。“财务状况不好并不一定导致企业陷入困境，但因为财务状况欠佳而最终陷入困境的企业却比比皆是。”