神舟电脑过会遭强烈质疑 被指为下一个汉王科技

8月8日讯 从香港、到中小板到创业板，神舟电脑国内四次IPO叩关，最终惊险过会，但围绕这家自称为行业毛利率最高的PC“一哥”神舟电脑，其质疑一直没有散去。

近日，更是有投资者直接致信神舟电脑董事长吴海军，对神舟电脑所谓的高成长性提出质疑。

在翻查神舟电脑招股说明书中同样注意到，作为家电企业的蓄水池，神舟电脑的维修费用预提仍是一团迷雾，一位不愿具名的审计师也指出，在家电行业中或存在通过维修费用调节公司利润的可能。

在高存货、高毛利率等诸多与行业发展相背离的财务指标中，神舟电脑的财务谜团成为让众多投资者倍感蹊跷，而对于已经成功过会荣登创业板的神舟电脑，又会不会成为下一个汉王科技？

成长性是否符合创业板上市条件存疑 

神舟电脑的笔记本主营收入2011年较2009年增长了32%，主营成本增长了31%。同比之下，联想电脑的笔记本电脑销售额三年来累计增长了60%，而成本只增长了54.8%。显而易见的是，联想电脑的成本优势明显高于神舟电脑，而神舟电脑在招股说明书中自诩的“总成本领先”优势不复存在。

7月的最后一天，在各种质疑声中，中国证监会网站公布了创业板发行审核委员会2012年第64次会议的审核结果——深圳市神舟电脑股份有限公司（下称“神舟电脑”）首发获通过。

按照神舟电脑披露的招股说明书，神舟电脑此次拟发行8200万股，发行后总股本8.2亿股，本次上市募集资金将用于8.99亿元的昆山笔记本电脑研发生产基地建设项目和与主营业务相关的营运资金项目。

闯关四次，神舟电脑这只“不死鸟”终于叩开了资本市场的大门，控制神舟电脑股权达82.81%的董事长兼总裁吴海军资产将超过联想柳传志，一跃登上中国电脑行业第一富豪的宝座，然而，对于对成长性要求极高的创业板却正成为尚处于传统PC行业的神舟电脑的软肋。

在神舟电脑的收入方面，2011年，神舟电脑的主营业务收入为567497.87万元，其中，笔记本电脑的营收为371849.75万元，占总主营业务收入的比例为65.52%，台式机的营收为45955.59万元，占营收比例的8.1%。

同比联想电脑在2011/2012财年的营业收入，则是达到296亿美元，同比增长了37%。其中在联想电脑的销售构成中，笔记本电脑占比分别为63%、60%、57%。

而一个显著的事实是，网易财经注意到，神舟电脑的笔记本主营收入2011年较2009年增长了32%，主营成本增长了31%。同比之下，联想电脑的笔记本电脑销售额三年来累计增长了60%，而成本只增长了54.8%。

显而易见的是，联想电脑的成本优势明显高于神舟电脑，而神舟电脑在招股说明书中自诩的“总成本领先”优势不复存在。

据市场分析公司IDC和Gartner的报告显示，2012年第二季度全球PC销量为8750万台，比去年同期下降了0.1%。

同样，市场研究公司IHS iSuppli预测，2012年联想在中国PC市占率将达36%，出货量将达到2990万台。其次是宏基11%、戴尔8%、惠普6%、华硕份额约为6%。接下来的三个品牌都是国内品牌：同方，海尔与神舟，神舟电脑位于第二梯队。

修复的硬伤

在存货中最多的三项存货是“其他”、“准系统”和“集成电路”，颇具隐蔽性的是“其他”项，从原来的193万元猛增至9156万元。

事实上，回顾去年3月，神舟电脑首次冲击创业板折戟，原因更多是其财务数据存在矛盾。

当时证监会公开披露的不予核准IPO决定显示，神舟电脑之所以失败主要有三方面原因：（1）净利润与经营现金流存在矛盾；（2）未能合理解释存货周转率逐渐下滑，但毛利率逐年上升的现象；（3）主营业务对营收的占比较小，可能对公司持续盈利能力构成不利影响。

一年之后再次上会，神舟电脑的财报已是换了“新装”，在一年时间，单是经营性现金流的增速就达到近100倍。

在2009年，神舟电脑称“因存货和应收账款快速上升，致使2009 年公司经营性现金流量为负”而到2011年，公司的经营性现金流则出现了大幅上升，存货大幅增长。

其中，在存货中最多的三项存货是“其他”、“准系统”和“集成电路”，在此其中，颇具隐蔽性的是“其他”项，从原来的193万元猛增至9156万元。

而对于备受诟病的奇高毛利率，神舟电脑在2012年的招股说明书中则讲了一个创造性的“按供应生产模式”的故事。

神舟电脑称，根据PC核心部件由少数上游厂商垄断，终端消费者只能根据上游企业的不断技术创新享受到功能更强大、样式更新颖的电脑产品的行业特点，公司创造性的提出了“按供应生产”的理论，并将其付诸实施。

神舟电脑称，公司“紧跟电脑关键部件的市场走势，当某些部件由于种种原因（一般是缺少配套产品支持）造成价格走低的时候，适时进行采购，然后依托强大的自主研发实力，研发出配套产品，从而将最具性价比的组件组织在一起，形成了神舟电脑独特的产品更新速度与成本、价格优势，神舟电脑在同等配置条件下成本更低，价格也更具竞争力”。

维修费用调节利润？

“在家电行业中，维修费用从某种意义上而言可以称为是企业的蓄水池，可以通过计提的手段来实现调节利润的可能性”，一位不愿具名审计师对网易财经分析称。

在神舟电脑之前四次IPO闯关中，对其财务报表涉嫌粉饰业绩的质疑颇多，同样，作为家电企业的神舟电脑，其招股书披露的维修费用同样令人生疑。

在一份神舟电脑的保修细则中注意到，神舟电脑对于售出的整机、外设和软件均有保修的承诺，其中主要部件的保修期为两年，其他如机箱等保修期为三个月，液晶显示器等保修期为一年。

按照一般的会计处理原则，只要存在基本保修，则必然由此产生售后维修成本，一位不愿具名的审计师告诉网易财经，其中的维修成本按国内的会计处理原则一般计入资产负债表，通过计提费用方式计入。

然而，在神舟电脑的招股说明书中全篇并未提及维修费用的处理，也无相关维修费用的计提规则。

另外一个细节则是，在神舟电脑招股说明书中，在公司收入中有一项为“其他业务收入”，公司解释“其他业务收入”主要为公司提供电脑维修及系统维护等售后服务产生的维修及服务收入，以及神舟新锐为客户提供板卡加工的加工费。

从神舟电脑目前公告的财务报表可以看出，其中该项“其他业务收入”的占比并不很大，在2011年仅为2080万元，占比为0.37%.不过，疑问随之而来，对于基本维修费用，为何不出现在其财务报表中呢？

对比联想电脑，在2012年年初留存预提的费用达到6.67亿美元，即使是在2008-2009年年度当公司亏损的时，联想电脑的保修预提也占到销售额的2.7%，预提数额为4.05亿美金。

“在家电行业中，维修费用从某种意义上而言可以称为是企业的蓄水池，可以通过计提的手段来实现调节利润的可能性”，前述不愿具名审计师分析。

下一个汉王科技？

神舟电脑最近三年毛利率分别为15.22%、15.81%和15.55%，三年综合毛利率为15.53%，但是其三年销售净利率却仅为5.29%、5.54%和5.21%，三年综合销售净利润仅为5.34%。如果未来神舟电脑管理费用、营业费用、财务费用上升超过6%，公司将面临亏损局面。

对于依然成功过会的神舟电脑而言，未来的成长同样令人堪忧，市场甚至担心，神舟电脑或成为下一个汉王科技。

据神舟电脑2011年财务数据，2009年公司营业收入与净利润分别同比增长22%和23%，然而到2010年神舟电脑营业收入和净利润增幅均低于2009年。

同样，再看神舟电脑最近三年毛利率分别为15.22%、15.81%和15.55%，三年综合毛利率为15.53%，但是其三年销售净利率却仅为5.29%、5.54%和5.21%，三年综合销售净利润仅为5.34%。

也就是说，如果未来神舟电脑管理费用、营业费用、财务费用上升超过6%，公司将面临亏损局面。

而对于费用的管理，神舟电脑与联想电脑之间的差距较为明显，联想电脑的财务费用逐年递减，截止最近的一个财季，联想的财务费用趋近于0，也就是说联想电脑已经基本能做到无负债经营。

反观神舟电脑，从期间费用来看，神舟电脑期间费用总计占营收比例接近9%，在2011年度，销售费用为24532.02万元，占营业收入的比例达到4.31%，管理费用为21036.10万元，占到3.69%，财务费用占到0.74%。同样，市场担心的另外一个问题则是神舟电脑的核心业务PC整机的营收增速在放缓，而利润率低于整机业务的配件业务的营收却在增长，尤其是2010年，在核心业务PC整机营收仅增长1.6%时，配件业务的营收却增长了26.3%；配件业务营收占比从24.4%上升到了28.6%。

8月7日，经致电神舟电脑董事会秘书史俞馨，其一位姓王的助理称，领导不在公司，她不能回答网易财经的提问，当问及目前投资者致信吴海军一事时，该工作人员称自己不是很清楚这一情况，至于更多财务方面的问题，她建议“发邮件给领导”，不过截至发稿，网易财经尚未收到神舟电脑方面的回复。