新三板扩容亟待制度创新 分层管理提上日程

　　24日，全国中小企业股份转让系统(俗称“新三板”)扩容“满月”，截至目前，企业挂牌已步入常态化，挂牌企业突破600家。扩容后，新三板加速发展的同时也带来新变化，场内分层管理提上日程。

　　新三板加速扩容 年内挂牌将破千家

　　作为多层次资本市场的重要组成部分，去年12月，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，今年1月，266家企业集中在新三板挂牌上市。业内普遍认为，按照这个速度推算，年内挂牌数量突破千家毫无悬念。

　　截至2014年2月19日，新三板挂牌公司家数已达642家，总股本和总市值分别达到219亿股和1250亿元。股本规模看，挂牌公司股本平均数为3419.78万股，比扩容前股本平均数增加26%。从融资情况看，2014年以来完成股票发行21次，融资4.51亿元;其中有14家公司在挂牌同时进行了发行，共计融资6756万元。

　　从上述数字可以看出，新三板扩容后，我国场外市场进入了快速发展阶段。然而，成长就难免会有不足，制度建设成为重中之重。全国中小企业股份转让系统董事长杨晓嘉坦言，担心服务跟不上市场的快速发展势头。扩大试点后，新三板面临新问题新情况，给监管带来新挑战。杨晓嘉表示，监管者的核心工作就是通过制度建设提供给各方参与者一个公开、透明、高效的市场平台。

　　场内分层管理提上日程 突出差异化

　　如果说一个孩子的受教育程度分为小学、中学、大学等，那么承载着企业孵化器使命的新三板该如何满足企业不同发展阶段的需求?

　　不少人提出疑问，新三板正式运行一年后，为何一直没有出台顶层设计和前瞻性的战略方案。杨晓嘉对此表示，以前新三板只在四个地方进行试点，样本也只有300多家。但如果新三板的挂牌数量超过800家甚至1000家，分层管理问题就迫在眉睫。

　　从国际经验看，美国纳斯达克市场正是从OTC市场起步，至今已分为三个层次。由于新三板市场特点，导致挂牌企业差异较大，“大象”、“蚂蚁”不能放在一起，盈利、亏损企业不能一个标准。

　　杨晓嘉透露，新三板将结合企业特点、市场评价、信息披露安排等多种维度，制定包括场内分层方案在内的创新举措。

　　全国中小企业股份转让系统副总经理高振营也强调，企业在融资、监管、投资者适当性方面，现行的统一交易模式不能满足不同企业类型的需要，是否需要对市场采取针对性有差异化的服务正在研究。

　　新三板发展需突破主板思维

　　流动性一直是困扰新三板发展的问题之一，继1月24日266家公司集中挂牌新三板后，伴随着市场规模快速扩张的同时，一度异常火爆的成交却未能延续。分析人士认为，如果8月做市商制度顺利出台，这将会对新三板的流动性提升带来巨大帮助。

　　面对市场对流动性的担忧，高振营表示，新三板市场不以交易为目的，但不代表不需要交易，也不代表不注重流动性，但市场发展初期，如果过度爆炒反而需要高度重视。

　　的确，新三板致力于发展专业投资市场，投资人大多数为创业投资基金、股权投资基金和产业资本等专业机构，以长期投资为主。交易需求决定制度供给，挂牌公司和投资者结构等特点决定了其股票交易不会有主板市场的高换手率。

　　新三板的发展要用新眼光看待，不能拿主板的固定思维来衡量，这样只会给新三板套上“紧箍咒”。如果新三板也成了IPO孵化器，违背了设计初衷。新三板如何发挥自身特色，通过自身的服务满足不同企业发展需求是个持续思考的课题。