中国铝业战略转型受阻再发债 业绩扭亏尚早

在连续放弃两项收购交易之后，中国铝业再次开启短期融资券的发行。

经获悉，中国铝业将在10月16日发行20亿元365天期2012年度第二期短期融资券。就在一个月前，中国铝业宣布发行2012年度第五期超短期融资券，其中发行总额（面值）为20亿元，期限180天，票面利率根据簿记建档结果最终确定。

而就在10月9日，中国铝业发布公告称，因未能在规定时间完成相关审批程序，故终止对永晖焦煤的股权收购。较之前，中国铝业也同样放弃了对南戈壁的收购计划。

再发20亿短融资券

在报告期末，中国铝业银行借款达804.7亿元，其中短期借款532.95亿元，长期借款218.58亿元，一年内到期的非流动负债53.17亿元。

10月9日新闻报道，中国铝业将在10月16日发行20亿元365天期2012年度第二期短期融资券，据中国铝业发行的第五期超短期融资券时间尚不到一个月。

2012年，中国铝业相继已发行六笔融资券，其中五笔为超短期融资券，第一期短期融资券是在2012年7月17日发行，发行金额为50亿。

相比之下，2011年，中国铝业只发行了三笔债券，其中，二期的短期融资券和一期的中期票据。

同样，中国铝业的母公司中国铝业公司（下简称中铝），截至目前，在2012年相继发行了五笔债券，其中，短期融资券为二期，长期融资券三期。

对于业绩亏损的中国铝业，频繁发债让原本沉重的财务负担更是雪上加霜，截至本月16日募集说明书的签发，中国铝业待偿还债务融资工具总额达298亿元，利息保障倍数已下滑至2011年末的1.02。

据中国铝业2012年中报显示，截至2012年二季度末，中国铝业的资产总额为1800.89亿元，负债总额为1252.37亿元，资产负债率已上升至69.54%。

在报告期末，中国铝业银行借款达804.7亿元，其中短期借款532.95亿元，长期借款218.58亿元，一年内到期的非流动负债53.17亿元。

从财务成本来看，2012年中国铝业上半年的财务成本按年升51％至22亿元人民币，净负债权益比率达194％，公司的财务负担进一步加重。

因目前第二期短期融资券尚未发行，10月10日，网易财经试图联系中国铝业董事会办公室，以了解该项融资券的更多详细信息，但电话一直未获接通。

大行下调评级 扭亏为时尚早

包括大摩、花期、美林等券商均已纷纷下调中国铝业的投资评级。

由于2012年中期业绩亏损，再加上行业严冬持续，网易财经注意到，包括大摩、花期、美林等券商均已纷纷下调中国铝业的投资评级。

在9月19日的一份报告中，花期环球再次维持中国铝业的沽售评级，花旗表示，虽然铝价近日已随其他商品价格上涨，但认为中期内市场仍受供应过剩影响，生产商将继续在低电价成本地区生产和增加产能，造成长期的供应过剩，为高成本生产者带来压力。

花期认为，中国铝业（02600.HK）现时的现金成本为每吨2000美元（主要来自电力成本），处于全球成本曲线的高端。该行预期2013年铝价将升至平均每吨2115美元，但仍估计中国铝业将亏损43亿元人币。

由于铝业的持续低迷，花期认为，中国铝业作为高成本生产商的角色和其杠杆渐大的资产负债表亦未能於短期内有所改善，目标价由2.8元降至2.5元，维持“沽售”评级。

同样，国浩资本也维持中国铝业的沽售评级，国浩资本认为，因国内铝价有见底迹象，而美国联储局推行新一轮量化宽松政策亦令市场投资气氛转好，中国铝业（02600.HK）9月5日的低位反弹16％，但铝行业的基本面仍然疲弱。

国浩资本称，中国铝业在上半年的亏损为33亿元人民币，并预告第3季仍然亏蚀，基于铝价按季已跌4％，国浩资本相信这对市场而言并不意外。

此外，由于原料成本上升，矿品位下降、能源成本上涨，再加上本已沉重的财务负担，国浩资本预计公司于今明两年的亏损将分别达53亿元人民币及23亿元人民币，同时，公司距离扭亏的日子尚远，估值并不合理，因此，将评级由持有下调至沽售。

美林证券在今年8月份亦表示，中国铝业在上半年亏损33亿人民币，毛利率低至0.8％，财务开支按年增加54％，同期净负债额为800亿，美林证券认为，煤价下跌及成本上升的负面因素将持续，加上预期经济增长放缓，行业产能过剩问题难解决，因此，行业严冬将维持更长一段时间。

战略转型遇阻

中国铝业近年来早已开始谋划战略转型，将煤炭资源作为其主攻的资源品种之一，并开始在国内外煤炭资源的收购，其中，颇受关注的即使对宁夏发电、南戈壁和永晖焦煤的收购计划。

由于原料成本上升，行业疲弱，中国铝业近年来早已开始谋划战略转型，将煤炭资源作为其主攻的资源品种之一，并开始在国内外煤炭资源的收购，其中，颇受关注的即使对宁夏发电、南戈壁和永晖焦煤的收购计划。

中金公司分析称，中国铝业收购南戈壁、永晖焦煤以及宁夏发电，目的是为布局上游煤、电资源，提高公司能源与资源的自给率。

但同时，中金公司指出，如果收购这些资产，则累计需要约90亿元人民币，杠杆率和财务成本将进一步提高，虽然增发若成功有助于缓解融资压力，但仍对未来盈利形成一定压力。

然而，出人意料的是，今年9月4日，中国铝业宣布终止今年4月1日签署的收购南戈壁(1878.HK/ ） 股权计划达成协议。终止原因则是因为中国铝业和Turquoise认为在可接受的时间范围内，能获得蒙古政府监管批准的可能性较低。

不过，中银国际指出，对于此项收购的终止他们并不感到意外，原因是蒙古国会在近期推出了一项战略重要性重点行业的外商投资法( 投资比例不得高于49%) 。此项法案是针对中国铝业的此番收购要约提出，以及中蒙两国持续紧张的政治形势。

中银国际认为，如果中国铝业成功收购南戈壁，那么将成为蒙古最大的中国矿业投资项目。由于中国铝业试图收购南戈壁，因此至今南戈壁的采矿权许可一直暂停使用。考虑到南戈壁的采矿权面临不确定性，在蒙古投资的政治风险加剧，中银国际认为终止收购是明智之举。

南戈壁的收购终止则导致了连锁反应，10月9日，中国铝业宣布放弃收购永晖焦煤(01733.HK)29.9%的股份。

对于永晖焦煤的收购失败，中国铝业解释称主要原因是未能在2012年9月30日之前，完成就收购项目所需的中国境内及境外相关政府部门的审批程序。

外界猜测则是因资金问题或因中国铝业放弃收购南戈壁，而无法与南戈壁形成协同效应有关，但对比猜测中国铝业相关发言人予以置否。

不过，另一个不容忽视的问题是，由于谋求战略转型，带来的财务负担日趋严重，中金公司曾测算，如果永晖焦煤收购成功，则收购资金需要19.4亿人民币，以银行贷款融资（年利 5－6%），则中国铝业的年利息支出将增加 0.97至1.16 亿元人民币，其净负债/ 总资产比例将从现在的38.7% 增加至近 39.5% ，净负债/净资产由 105%增至108%。