低毛利率拖累中兴通讯巨亏 大国大T战略引发反思

对于国内的第二大电信设备生产商，面对美国FBI的调查，更为担心的内忧伴随着连续两天市值蒸发38亿而集中爆发。

10月15日，中兴通讯发布三季度财报预警，今年第三季度净利润亏损19亿元至20亿元，同比大幅下滑734.89%至768.30%；前三季度净利润亏损高达16.6亿元至17.5亿元，同比大幅下滑254.42%至263.78%，如此亏损，让华尔街和国内的分析师都感到意外，于是连夜下调评级。

高管集体降薪50%、分析师会议上道歉、撤裁亏损的办事处，仅以挽救的是16日H股反弹4.17%，而A股继续狂跌4.23%，仅仅两日蒸发市值已超过38亿。

受伤的不仅仅是散户，通讯行业的美好时光已成为昨日黄花，中兴通讯赫然登上16日遭主力抛售的前50名个股，拉响的业绩地雷让近157家基金“躺着也中枪”。

事实上，从2012年半年报公布之时，这家通讯行业的龙头就已发出过业绩预警，不过，账面净利润的正值让投资者和分析师们乐观地相信，业绩拐点将在三季度出现，然而事实却是让人大跌眼镜的近20亿亏损。中兴通讯将原因归于一系列的因素，然而，投资者需要知道的是，收入和净利率同比下降13%、业务板块的毛利率复苏究竟要等到何时？四季度的扭亏目标究竟能否实现？在独自吞下“大国大T”战略埋下的隐患时，中兴通讯将在新的十字路口做何抉择？

两日市值蒸发38亿

10月16日，在延续昨日的跌停之下，中兴通讯A股开盘继续重挫，盘中一度跌达8.68%，收盘报9.05元，跌幅4.23%。其H股报11港元，大涨4.17%。

因为拉响业绩亏损的地雷，中兴通讯已连跌4天，4个交易日连续涨跌幅-20.69%，截至10月16日，中兴通讯已创下一年内的新低，累计一年的涨跌幅为一年涨跌幅-47.15%，当日资金流出达4767.32万元。

仅以业绩预告公布后的15日和16日计算，连续两日中兴通讯的市值已蒸发近38亿，相当于两天内蒸发掉一只中小板或创业板股票。

据Wind资讯统计显示，10月15日，跌幅排名前列的10个股票平均跌幅达9.65%，在这些股票中前三季度预测净利润平均下滑幅度高达70.287%，其中，以中兴通讯的下滑幅度最大，高达263.73%。

按照15日公告预计，中兴通讯今年第三季度净利润亏损19亿元至20亿元，同比大幅下滑734.89%至768.30%；前三季度净利润亏损高达16.6亿元至17.5亿元，同比大幅下滑254.42%至263.78%。

受伤的不仅仅是82472户股东中的散户，据WIND统计数据显示，截至今年二季度末，共有157只基金合计持有中兴通讯4.1亿股。假定持股数量不变，仅在10月15日当日，上述157只基金就浮亏4.3亿元。

如此亏损也让券商的分析师们“大跌眼镜”，截至2012年10月15，共有24家机构对中兴通讯2012年度业绩作出预测，平均预测净利润为24.11亿元,平均预测摊薄每股收益为0.7007元，其中，最高为1.0776元，最低为-0.5064元。

40亿收入未按期确认

业绩亏损同时，最为显著的是收入和利润率的同比下滑，按中兴通讯公布的数据，当期公司的收入和利润率相比去年同期下降了13%左右。

至于下降的原因，中兴通讯解释主要系部分国际项目工程进度延迟以及国内运营商集采模式改变影响收入确认进度；第三季度公司综合毛利率较去年同期下降约13个百分点，则主要系欧洲、亚洲及国内较多的低毛利率合同在本报告期确认收入。

一个较为客观的事实是，如以单独第三季度收入较去年同期下降约13%计算，则是因合计约40亿的网络设备收入未按期确认。

其中，在国内，则是因为国内运营商在在第三季度对设备商合同收入确认采取更严格的政策。以往设备商在与省公司签定合同后，可以在 1-3 个月内与集团公司签订三方合同并确认收入。三季度开始，国内运营商调整了三方合同的签订周期为 3-9 个月，这将意味着，约有20 亿元的国内设备合同会延迟到 4 季度至明年1季度确认。

在海外市场，尤其是非洲、伊朗订单延迟则是因安全调查时间的影响，导致另有20亿的收入无法在三季度实现。不过，值得注意的是，中金公司在一份报告中指出，虽然非洲的订单有可能在四季度部分确认，但伊朗地区的业务基本已停滞。

中金公司预计，中兴通讯的终端仍是表现稳定的业务，毛利率环比持平，同比上升 5 个百分点至17% ；系统毛利率同比下降 20个百分点至 20% ，预计在消化完亏损订单后，系统设备毛利率可逐步恢复到 35% 。

“大国大T”战略反思

不论客观原因究竟如何，另外一个投资者必须知道的数据则是，中兴通讯三季度毛利率同样下滑了13个百分点。

平安证券在16日的一份研究报告中指出，行业大环境的持续低迷和低毛利率订单隐患的集中爆发，是业绩亏损的主要因素。

平安证券认为，继2008、2009 年中国运营商无线资本开支实现20%、50%的跨越式增长后，2010、2011无线资本开支剧然降温，2010年下滑40%，2011年同比持平，运营商资本开支大环境不利于通信设备商。

此外，低毛利率合同、赠送设备是近年通信商业绩的隐患，爱立信、诺西近年的财报中亦多次提及低毛利率订单拉低毛利率，中兴通讯在过去二年大量的低毛利率订单在三季度集中确认，造成当季毛利率畸低。

事实上，早在今年半年报中，中兴通讯的毛利率下降2.45个百分点至26.65，导致当期的营业利润为-8.63亿元。

据中兴通讯2012年半年报，上半年因设备商价格战趋缓，PON的报价维持2011年年末水平，公司上半年接入设备毛利率同比下降8个百分点以上，此外，为消化2011年采取竞争性市场策略时在大国大运营商突破中的大量低毛利率订单，影响总体毛利水平。同样，终端产品毛利率同比下降3.03个百分点至16.60%。

加之行业低迷，招银国际在8月的一份研究报告中曾指出，虽然中兴通讯的营收会随着下不年运营商网络失地收复，但毛利率复苏还尚且遥远。

而追溯这笔早已埋下隐患的低毛利率，则是来自2010年至今中兴通讯执行的“大国大T(Telecom)”战略(为进入全球主流运营商市场,牺牲短期盈利)，而此战略带来的恶果则在今年三季度开始消化。

按照当时中兴通讯总裁史立荣在接受媒体采访时解释，大国大T背后的逻辑就是：谁能从这些大市场和大客户手里拿到最多的订单，谁就能成为最大的赢家。

然而，时过两年，通讯行业的寒流悄然而来，美国在拯救阿朗，诺西在裁员断臂求生，华为停止价格战，对于伴随华为二十年割喉战的中兴通讯而言，将面临这一个新的十字路口。

10月15日，史立荣在接受媒体采访时回应称：“这两三年我们战略方向把握、决策是正确的，但是在战术和执行路径上存在问题”。

而对于未来，中兴通讯称，公司将重新审视区域和产品战略布局，加大欧美市场终端投入，在中国及亚太等新兴市场积极把握无线、有线宽带建设机遇，尽快扭亏为盈。

“我们期待，通过今年的磨合，公司会针对市场做出更优的调整，在份额、利润率中间取得更好的平衡”，安信证券在8月的一份报告中如此期待，亦如每一个投资者的期待......