环球雅思曲线退市 民营教育面临整合困境

在此情况下，环球雅思做出了新的选择。11月19日，一纸2.94亿美元的并购协议，让环球雅思成为培生集团的下属子公司，也让上市仅仅一年的环球雅思借机实现“曲线退市”。2010年10月，环球雅思登陆纳斯达克，成为美国资本市场上的第十一支中国教育概念股，并同时更名为环球天下。

据了解，目前计划上市的中国民办教育机构仍有多达30家，但是欧美市场的动荡把他们关在资本市场门外。这些民营教育机构面临未来如何发展的瓶颈。中资教育研究所所长刘绪刚表示，“目前整个行业的状况已经非常浮躁，到了一种失控的状态。”

上市不足一年 环球雅思曲线退市

“这几天一直都在忙这事儿”，张永琪对网易财经说。晚上7点，位于北京魏公村的环球雅思总部，坐在总裁办公室里的张永琪仍在不停的接着电话。

张永琪所说的“这事儿”，对于其奋斗十年一手创办的环球雅思来说，是又一次“转身”。上一次是去年10月，环球雅思成功登陆纳斯达克，成为了美国资本市场上的第十一支中国教育概念股，并同时更名为环球天下。而如今，一纸2.94亿美元的并购协议，让环球雅思成为培生集团的下属子公司，也让上市仅仅一年的环球雅思借机实现“曲线退市”。

12月19日，环球雅思将召开特别股东大会，对培生集团收购环球雅思交易进行投票表决。

“培生的团队很nice，他们对我和我的团队充分的信任。”对于这笔并购合作，张永琪似乎底气十足。张在微博上说，“上市后退市有很多种，一种干的不好，人家不让上了，在美国是1元股；第二种干的好，别人不认，一生气自己买回来，比如盛大；三是干的行，其他上市公司大哥瞧上你了，私有化了。现在环球有点像第三种。”

在张永琪眼里，“退市”显然仅仅是“合作”的副产品。但在分析人士看来，环球雅思也颇有些盛大般的无奈。

“在海外上市的目的绝对不是被跨国企业兼并。”正略钧策管理咨询顾问黄知才说，“环球天下私有化并非个案，而是近年中国概念股普遍遭遇欧美资本市场‘寒流’的一次无奈选择。尤其是最近一年，中国概念股屡遭抛售或做空，股价不断走低，估值大幅下降，严重背离上市目标。”

对于环球天下来说，在纳斯达克这一年过的的确不平静。财务造假、估值泡沫、VIE信用危机，在做空机构的连番冲击之下，在美上市的中国概念股被搅合的一片狼藉，12支教育概念股亦未能独善其身。

2010年10月，以10.50美元的发行价登陆纳斯达克以后，环球天下的股价便一路下行，截至今年11月已跌至3.50美元左右。而其他11支教育概念股的股价也几乎都沿着同样的轨迹呈抛物线下行，其中的几只准1元股已经面临强制退市的边缘。

环球天下此时能以被收购的姿态逃离这一是非之地，可谓既幸运又合理的选择，对于双方来说都做了一笔划算的买卖。

投中集团分析师万格认为，“培生集团以38%的溢价收购，使环球雅思的价值得以适当体现，并能引入培生先进的管理技术及运营经验，无论对管理层还是对公司员工来讲都是好事情；而培生通过收购也可获得国内更大的市场份额。”

而张永琪也似乎并不在意自己瞬间从老板变成了打工者。“能请别人来帮助我做好这家企业，应该是好事。何况人家给的价钱也不错。”张永琪说。

满足资本市场要求 快速扩张使民企教育陷困境

张永琪想“退市”的念头并不是现在才有。在今年5月中资教育研究所举办的研讨会上，张永琪便曾发出过“不是所有教育机构都适合上市”的感慨。

事实上，就连俞敏洪这些年都在像祥林嫂一般到处诉苦，说自己后悔上市，原因是“上市公司要求每年增长百分之二十、三十以上，失去了做事的从容。”

在张永琪看来，上市的成本已经明显大过了收益，成为一家公众公司却让自己背负了过多来自资本市场的压力。

“每次跟投资者见面只需要准备回答三个问题，新校区开了多少、新学员招了多少，还有就是在目前的基础上是否还有提高收费的能力。”张永琪告诉网易财经，美国投资者似乎并不懂中国的教育。“但也没办法，一是隔着这么远，他们没办法过来调研，二是他们也没有这个耐心。但其实做教育不应该是这样的，应该看重的是你的特色和教学质量。

而对于学大、学而思这样的机构来说，如何向美国投资者解释“课外辅导”这种颇具中国特色的教育模式，则面临着更大的困难。最简单的办法就是扩张，用不断增长的学员数量来满足投资者永远无法满足的胃口。

今年年初，在主张“不急于扩张”的前任CFO曹允东离职之后，学而思在多个领域开始了左突右进。2012财年上半年，学而思的新增学习中心数量达到136个，超过2011财年全年的学习中心总数。而就在一个月前学而思又宣布，正式进军留学服务市场。

张永琪认为，这样的盲目扩张其实面临着非常大的管控风险。“这样子很危险，当你一下子新校区开的太多，规模扩张的太快，有些校区你就管不过来了。”张永琪说，“最近新东方受质疑，说东北地区的业绩怎么一下这么差，因为当地的校长跑了，幸亏人家没有卷款跑掉。”

事实上，在上半年进行了大规模的扩张计划之后，环球天下二季度财报显示，在营收同比增长25.6%的情况下，运营利润却同比下降了89.7%。“今年一下新开了很多点儿，但做的都不怎么好，利润一下子就降下来了。现在我可以专注把该做的几块做好了。”张永琪说。

纳斯达克上市大门“关闭” 30家民企教育需觅新出路

厌倦了资本市场的环球雅思选择了退市，而在其身后却还有大批排着队等待上市的民办教育机构由于欧美市场的动荡而被关在了资本市场的门外。

“近几年内很难有机构再赴美上市了。”杭州中资教育研究所所长刘绪刚告诉网易财经，“但国内的创业板并未对教育放开。”

据刘绪刚透露，目前计划上市的中国民办教育机构仍有多达30家。而这背后则是外资风投机构的疯狂推动。

刘绪刚说，“目前国内有超过300家的教育机构拿到了风投，其中90%拿的都是美元，自2006年新东方上市开始，风投在中国民办教育领域里的投资总额已经超过了400亿人民币。”投中集团的数据则显示，近3年教育产业吸金量位列VC/PE投资方向的第五位，共吸金6.05亿美元，占比8.18％

新东方的标杆作用，让风投把目光死死盯在了中国的民办教育机构上，苦苦寻找着下一个新东方。而据德勤发布的《教育培训行业报告》称，到2012年，整个教育培训市场规模将达到9600亿元，每年复合增长率将达到12%。这一数字也足以在资本市场上描绘出一个又一个动人的故事。

“目前整个行业的状况已经非常浮躁，到了一种失控的状态。”刘绪刚说，“但实际上国家对民办教育的定位仍然以公益性为主，并不适合由资本来推动。”

而对于教育机构来说，上市的目的也似乎并非圈钱。张永琪告诉网易财经，“我们这个行业现金流非常充足，能收到大量的预付款，所以并不需要上市来融资，上市之前从风投拿来的钱也一分钱都没用。”

“当初选择上市是想让环球雅思成为一家国际公司，现在并入培生其实是朝着这个目标更前进了一步。”张永琪说。

但对于大部分草根创业的民营教育机构来说，上市对其似乎仍是一个不得不做的选择。“国内的民办教育机构，要不是家族企业、要不就是哥几个一起创业，还需要借助风投的力量来规范管理。而风投进入一定时要找机会退出的。”刘绪刚告诉网易财经。

但在张永琪看来，上市并不是风投的唯一出路，但国内教育机构之间的并购不畅，让上市成为了唯一的选择。“我的同行们大部分是一些理想主义者，做这一行是希望自己很牛，但并不太懂资本运作。之前谈过的很多并购都谈不拢，因为大家都不想卖。

“别人不来找你是一个破碗，我来找你你就成古董了。”张永琪说，“我这次卖给培生其实也是给同行们做一个榜样出来。”

但刘绪刚认为，教育行业的并购有其极大的特殊性，“第一个是文化的整合，第二个是教学课程和教学体系的融合，这两方面搞不好都很容易出问题。”